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前言：香港储蓄分红保单这些年备受大家的青睐，而自从引入了“履行比率”的概念之后，更是闹得火热。今天这家 100%，明天那家 50%，媒体也来一起凑热闹，朋友圈里更是转来转去。
然而大家真的弄明白了履行比率么？笔者发现，即使履行比率已经公布了一年多，还是有很多朋友对它存在误会。今天笔者就来帮大家全面梳理攻克一下，履行比率到底是什么，怎么看。
Fulfillment Ratio 履行比率是怎么计算的？
首先，所有保险公司都必须采用保监局履行比率的如下计算公式：
2017 年 1 月 1 日起，香港所有保险公司需符合保监处推出的 GN16 要求，提供过去 5 年（也就是 2011 年起）曾销售的产品的非保证红利现金价值履行比率。
01、 常见疑问一：
履行比率的影响到底有多大？
事实上，在保单的前 5 年，非保证红利所占比例非常小。甚至前 10 年都佔比不到一半。由于总现金价值包括保证和非保证两部分，因此履行比率对总现金价值影响真不大。大家可以看看下面几个市场热卖产品的例子体会一下：
友邦充裕未来计划（5 年供款）：
第 5 年：非保证分红占总回报比例：22.5%
第 10 年：非保证分红占总回报比例：36.2%
保诚隽陞计划（5 年供款）：
第 5 年：非保证分红占总回报比例：13.6%
第 10 年：非保证分红占总回报比例：36.4%
下图以保诚隽陞为例，让大家对分红保单初期回报的构成有一个初步了解。市场上同类产品的结构基本都一样。
注：图中除“保证现金价值”外，“归原红利”和“特别红利”都属于非保证红利。
从图中可以看到，直到第 15 年，非保证红利占比仍不足总回报的一半。因此，用网上的“非保证红利”履行比率来判断整体回报的履行比率是失准的。
02、 常见疑问二：
履行比率低能代表分红产品的优劣吗？
我们来看一个实际的例子。
在上图的案例可以看到，P 公司的 X 想人生计划单项红利履行比率是 52%，仅仅看这一单项履行比率不禁让人紧张——难道预期回报只能实现 52% 吗？当然不是。
将总回报的保证现金价值、归原红利、特别红利三项加起来，实际总回报履行比率是 101%，超出当年的预期回报。
上图中的两份保单，缴付的总保费是一样的。如果仅仅看履行比率，A 公司的爱无 X 计划 100% 的履行比率似乎更好。但最后的实际回报，却是 P 公司的 X 想人生高出整整近 40%！
看到这里大家明白了吗？履行比率高，不代表实际回报高。对于投保人来说，无疑实际回报才是更重要的。
03、常见疑问三：
不同产品的履行比率有可比性吗？
先公布答案：不能。
真正的分红履行比率解读要从分红保单的类型说起。
市场上主流分红产品主要分为英式分红保单和美式分红保单两种。注意，这里是指产品结构的分类，并非保险公司的分类。美国保险公司也可能有英式分红产品，反之亦然。
两种不同的产品定位和产品结构，会直接导致它们履行比率的表现有很大的不同。
以产品定位的角度来看，美式分红产品定位是追求稳定，投资较保守，债券类资产回报更容易准确预测，因此履行比率通常表现较稳定。
而由于英式分红产品的定位是争取较高的长期回报，因此其投资组合中股票比例较高。由于难以非常精准的预测几十年的股市表现，因此在某些年期，履行比率发生波动是正常的。尤其是短期内，因爲非保证红利的数值不大，所以即使数字上很小的偏差，也会在比率上被放大。
而在产品结构方面，区别就更明显了。
根据保险业监理处的要求，分红产品的每一种非保证红利都必须分别列出其履行比率。不能合并计算。
在美式分红产品中，非保证红利包括周年红利和终期红利。这两种红利都属于现金红利，分别存放于不同户口，之间并没有太多直接联系。因此我们可以看到，美式分红产品的这两种红利通常都在 90%-100%，而总体的履行比率当然也是在这个范围。
而英式分红产品中，归原红利 / 复归红利（以下统称归原红利）和特别红利是密切相关，存在互补和对冲关系的。这可以说是英式分红的投资策略。当其中一项红利回报不佳时，通过另一项来进行补充。
因此，将两种红利拆开来看是不具参考价值的，必须整体看待才能看出非保证红利的实现情况。部分有心人单独拿英式分红产品的“归原红利现金价值履行比率”来做文章。在这里我们有责任说句公道话：英式分红必须看总现金价值履行比率才有意义。
下图引用保诚的三大英式分红产品为大家做例证，单独看归原红利的履行比例只有 50% 左右，但由于归原红利和特别红利本就是对冲平衡的关系，因此加上特别红利后，总现金价值履行比率是很理想的，分别达到 89%、97%、97%。
我们再一起看看两种不同分红产品申报年度 2018 的履行比率：
（数据来源：保险公司官方网站）
这两个例子印证了我们刚才讨论的事实：
1、美式分红产品投资较保守，履行比率较稳定
2、英式分红产品投资较进取，履行比率短期波动明显
3、英式分红产品的履行比率拆分开来看没有意义，必须看总现金价值履行比率才有参考价值
英式分红产品短期存在波动，长期回报漂亮
需要再次强调，产品属英式分红或美式分红，与保险公司归属地无关。事实上，因为英式保单近几年较受欢迎，香港市场上的不少主流保险公司几乎都陆续推出了英式分红产品。
英式保单受欢迎的原因很简单：实际回报漂亮！
下面是市场上常见的英式分红产品和美式分红产品列表，以及他们的年均回报率。
近年来，不少保险公司都陆续推出英式分红产品，但目前只有保诚有此类产品的长期回报数据披露。
友邦近年很红的充裕未来也属于英式分红产品，只是产品历史较短，尚未有任何实际分红数据。目前看投资组合，充裕未来的投资组合比保诚的同类产品隽陞更爲进取（隽陞股权类资产比例约 60%，充裕未来可高达 70%），相信其履行比率有机会出现更明显的波动，届时也希望大家都能理性看待。
毕竟我们选择了高回报，就要接受一定程度的波动性。更何况波动性只是暂时的，长期来看，英式分红保单是非常优秀的资产配置工具。
关于履行比率的原理和特点，以及应如何运用这个数据就讲到这里。那么最关键的问题来了，它和客户到底有什么关系？
回归初心，分红保单最重要的是实际回报
履行比率反映一个产品对预期回报的实现情况，可以辅助评估一个产品的稳定性。然而在实际的理财规划中，选择保险产品时，应当结合多个因素综合考虑。例如公司背景和实力、自身的真实需求等。
那么如何判断自己适合怎样的分红产品？
如果只求稳妥，不愿承受任何波动性，对回报要求不高，是即将退休或已退休人士，风险承受力低。此类客户适合投保美式分红产品
希望财富有稳定增长，可以承受回报偶尔的波动性，期待比较漂亮的回报。这一类客户较适合投保英式分红产品
美式分红产品投资风险低，因此各家保险公司此类产品履行比率都不错。除友邦外，保诚、宏利、安盛，甚至富卫等规模相对没那么大的公司都做得不错。
而英式分红产品结构较复杂，投资难度较大，因此做此类产品的公司本就不多。原本香港四大保险公司中只有保诚有此类产品，不过近年来，由于英式分红保单回报吸引，因此许多其它保险公司也纷纷推出了自家的英式分红产品。还是拿市场最火热的产品给大家做个对比，一目了然：
在投资偏好上，充裕未来系列风险更高，因此预期回报也较高，但履行比率的波动性可能更大。
在营运历史上，保诚的隽陞历时较长，管理投资都更有经验。
多家保险公司之中，保诚是拥有一百多年运营英式分红寿险的历史，因此管理机制也较为成熟，相关业务投资的资金池亦足够庞大，对投资是绝对有利的。友邦的美式保单经营不错，作为英式保单的新星，我们也拭目以待将来的长期表现。
由于市场上能提供过往保单中长期回报数据的公司目前只有保诚一家，所以我们再次引用保诚的例子，来看看他提供的过往分红表现数据（数据来自保险公司官方网站）
部分超 20 年的分红计划，于第 20 年的实际平均总回报率：
可以看到在过往 20 年间，该公司的分红计划取得了优秀的投资回报成绩。如果再以英式分红保单与其它同期投资工具横向对比，则会发现，在中长期财务配置方案里，这是一个及其优质的选项。
从下图可见，选取的英式分红计划，20 年的复合回报跑赢了美国国库债券，跑赢了环球股市，与美国股票回报不相上下，但风险却比股市低得多，回报曲线也明显稳定得多。
英式分红保单成功做到了同等风险收益最佳，同等收益风险最低，这就是资产配置中的最佳投资选项。
总结：选择分红产品须综合考虑，履行比率辅助参考
履行比率不能简单地只看数字进行对比，而是需要结合产品和公司综合看待才有意义。通过本文举出的大量例子大家也可以看出，其实香港主流保险公司的主要产品，表现都是不错的。
希望本文能帮助大家在选择分红产品时更理性看待履行比率这一指标，这样才能真正实现保险业监管局要求各公司公布履行比率的初衷——公平对待客户，真正维护到客户的利益。
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